通常，黄金价格的波动同美联储的加息动作密切相关。去年12月以来，美联储态度转“鹰”，表态将加速缩表同时预测明年有三次加息可能，但黄金价格依然高位徘徊。黄金价格在2021年创出历史新高以后依旧韧性十足，背后的原因是什么？

回顾历史，早在2009年，许多中央银行和公共机构就开始增加对黄金的持有量，但在此之前经常出售黄金，以增加对美国国债等以美元计价的资产的持有量。毕竟上世纪90年代，美国作为冷战结束后唯一的超级大国，以美元计价的资产产生的利润对其他国家很有吸引力。

然而，2008年的全球金融危机导致资金从美国国债中流出，以美元计价的资产价值下跌。不少国家地区对美元资产的信任有些动摇。危机爆发之后，由于大规模货币放松，美国长期利率下降，使得持续持有美元计价资产的优势减弱。信贷实力疲弱的新兴经济体央行开始用黄金保护其资产。

此外，美元相对于黄金的长期下跌也导致美元的实际贬值。自1971年美国总统尼克松宣布决定终止美元与黄金挂钩的政策以来，美国在过去50年的黄金供应量增加了大约30倍，美元的价值已经下降到以前水平的五分之一左右。

2021年的美股与黄金注定是不平凡的一年。美联储为经济注入了超过1万亿美元，并维持了极低的利率，使标普指数一年飙升了20%以上，也导致黄金平均价格冲上了1800美元/盎司大关。在通胀压力高涨、失业率走低的压力下，美联储已经开始收紧货币政策。美联储表态或在明年5、6月开始加息，全年会加息2-3次。

作为避险工具的黄金，市场认为黄金价格即将进入下行周期，但最近黄金价格依旧保持1800美元/盎司以上，主要原因在于：

1.股市、房市均具有泡沫化风险，市场担忧加剧。2022年1月3日，美国股市再创下新高，吸引不少海外投资者放弃本国股市转投美股。然而，“当擦皮鞋的少年都开始买股票，就是该卖掉的时候”。据相关调查，美股目前充斥大量无相关经验或知识的个体投资者，这一冒险行为反应美股可能泡沫化的迹象。此外，各国的房地产价格也开始火箭式地上升。股市、房市的金融泡沫风险，让避险工具黄金变的更具价值。

2.虽然与美国政府债券和其他以美元计价的资产相比，黄金没有利息可言；但因为黄金没有信贷和交易对手的风险，以及与任何国家的经济都没有直接联系，所以能够抵御全球金融市场的动荡。这对机构和个人投资者极具吸引力。

3.此外，由于通胀压力日益加剧，黄金的抗通胀的属性开始突出。

不仅是机构和个人投资者，各国央行也开始加持黄金，加大黄金储备力度，2021年合计黄金储备达到31年新高。根据最新数据显示，过去十年，世界各央行的黄金储备增加4500万吨。截至去年9月，各国央行的黄金储量为1990年以来最高水平，达到3.6万吨，较十年前增长15%。

相较之下，2021年美元在全球央行外汇储备的占比创25年新低。国际货币基金组织近日公布的最新官方外汇储备货币构成（COFER）数据显示，2021年第三季度全球美元计价外汇储备为7081.39亿美元，市场份额从第二季度的59.23%进一步下降至59.15%，为1995年以来新低。这在一定程度上体现了其他货币、黄金等资产对美元形成竞争，使其在全球经济中的作用正在减弱。

这种忧患意识在发展中国家央行加持黄金的动作中体现的更加明显。截至今年10月，全球黄金储备前27名国家中，新兴经济体或经济规模较小的国家表现活跃，大幅提高黄金在外汇储备的占比（以下简称“占比”），并缩减美债持有规模。其中，与美国政治冲突的俄罗斯充当起排头兵：2018年开始，俄罗斯开启减持美债的计划，从巅峰时期的960亿美元降至2021年10月的37.2亿美元。

哈萨克斯坦2021年的黄金占比升至64.6%，同比增长约6%；乌兹别克斯坦政府计划在2020—2024年将乌黄金储备提升至474吨，总额达187.5亿美元,2021年9月一度达383.5吨，同比增幅25%。其他如泰国、印度和巴西等国家分别在今年前九个月购买了90、70和60吨黄金来增加储备。此外，匈牙利两年时间内黄金储备增加到90万吨，整整翻了一倍。

对于市场而言，英国《金融时报》11月29日报道，德国11月通胀率同比上涨6%，超出大多数经济分析师预期。相应的，2021年上半年，德国销售金条和金币超90吨，为十二年来最高销售水平。第三季度，德国黄金销量达到3.7吨，为2011年以来最高季度销量。12月14日在一份专业机构报告中表示，新兴市场的通胀也急剧上升——土耳其、巴西和俄罗斯的年环比分别增长了21.3%、10.7%和8.4%，疫情与通胀压力让市场增加对黄金的避险需求。

上到国家央行对黄金储备的增加下到投资者对通货膨胀和金融市场的担忧加剧，都给作为避险工具的黄金地价格注入了在美联储加息背景下更强的韧性。